邓普顿教你逆向投资

• 从他人/自己的失败中吸取教训，以免重蹈覆辙 


• 便宜货：售价比真正价值低80%。每股价格除以未来五年每股收益。股票价格不能超过这个数字五倍 


• 寻找市价与公司收入相比低得超乎寻常，而公司却有着超过平均水平的长期发展前景，和超过平均水平的长期盈利能力。 


• 自己做功课，“多一盎司的努力”。彻底了解公司、了解股价波动的原因、不要听信他人意见，保持独立思考，依靠自己的判断。 


• 尽可能多的获取信息。询问竞争对手，仔细阅读财报，寻找可能令股价变便宜的原因。 


• 下跌，不是购买的理由。积极寻找下跌的原因。 


• 要有耐心，价值投资者往往代价提前支付。买入后往往跌价很长时间，一等就是几年。 


• 充分储蓄、不知疲倦的工作态度，是事业成功的秘诀良方。通常最成功的人，是怀有高尚目标，而登上事业顶峰的人 


• 与你偿债能力相比，市场保持非理性的时间更长 


• 历史不会重演，但常常前后呼应 —— 马克吐温 


• 货币强势：借贷率低而储蓄率高的国家，风险最小；贸易顺差，出口国；有野心；财政赤字小或有盈余、与GDP相比借贷总额很小。 


• 买入时机：街头溅血是买入的最佳时机，甚至包括你自己的血。极度悲观点：100人中99人放弃的时候，你就是唯一的买家，只涨不跌。 


• 熊市适合买债券。利率下降来刺激经济，而债券价格和利率反向。 


• 约翰始终坚持从不同角度看待问题。只有发现低价股的时候才投资，否则都不采取行动。寻找机会的时候，始终与大众保持不同。在恐慌中买入，在狂欢中卖出 


第一章 低价股猎手

价值投资者：打算用认为低于一份资产或一件物品真正价值的价格，去购买这份资产或物品的人。 

聪明人会从他人/自己的失败中吸取教训，以免重蹈覆辙。 

买任何东西都用现金支付，这样的话，你永远是利息的受益者，而不是支付者。（而非抵押贷款买入） 

便宜货：售价比真正价值低80%。 

通常最成功的人，是怀有高尚目标，而登上事业顶峰的人。找到需求，然后满足他。 

避免随大流，购买没人购买的股票，是买低价股的最好方法。即找出前景看上去悲观，但极具发展潜力的股票。这需要良好的判断力和异常冷静的头脑。 

第二章 极度悲观点的第一次交易

股价变化，而公司内在价值不变。有时高价的原因就是高价本身。 

未来利润才是值得考虑的更重要的因素。便宜股猎手不会因为动听的故事，而采取一步到位的投资策略。必须自己估算股票价格是否远低于内资价值。 

数字不会说谎【？】，股价除以每股销售额、每股收益、每股票面价值。如果这个数字比竞争对手的数字或相关的股市指数高很多，那么可能就是过分追捧的故事股。 

价格对销售额比率、价格对收益比率、价格对票面价值比率、价格对现金流量比率。排在末尾的都是一些市场上最缺乏吸引力、最平淡无奇的公司。而正是这些公司回报率最高。 

辨识股价是否合理，需要知道公司的相关信息、搞清业务状况、公司表现和它其他竞争者的关系。推测股票受到冷遇的原因。研究报告的信息怕是早已反映在了价格之中。 

当股价剧烈变化，需要积极研究那些导致变化的信息。股价下跌，不是购买的理由。 

情绪化的时候不要投资，而应该充分利用他人的鲁莽。对一种情况反应过度，是人们受到控制的一种表现。情绪化的买家是有利的，他们能创造投资机会。一些戏剧性的股价变化，往往是投资者根据投资环境的变化，而调整了自己的感觉和看法，并非资产的价值发生了变化。 

希望买的是在股市中已经暴露出问题的公司的股票。公司的问题是暂时的吗？以后会解决吗？ 

低价股猎手，不需要他人的肯定意见，保持独立思考，依靠自己的判断。预先研究局势非常重要。人们在突然遇到消极意外会变得惊慌失措。因此可以为常见的意外做好准备。 

投资上，没人能替你做功课。需要彻底了解公司：运作方式、刺激销售原因、维持利润而面临的压力、业绩在一段时期内的波动情况、应对的竞争方式等。需要考虑税收政策等。专注于未来可能出现的事情，认真细致评估可能带来的结果。因此了解历史十分重要。 

价值投资中，代价往往需要提前支付。 

分散投资。 

波动代表机会，波动越大，越能找到低价股；当市场被悲观情绪所笼罩，股价远低于公司价值的机会越大。必须习惯于估计这种严重程度，以及对公司的运作的影响。只要面临的问题是暂时性的，意味着是投资的最佳时机。 

第三章 全球投资的基本常识

全球投资，可以拓宽储备低价股的水池。 

分散化投资是一种有效的保护方法。资产分散，会让回报更高、更平衡。 

便宜货猎手买进股票后，可能会在很长时间内持续跌价，一等可能是几年。而这只是长期投资成功的一个普通插曲。因此耐心是成功的关键特质，需要坚信自己做足了功课，那么时间会证明一切。股市情绪发生变化时，非常突然，如果之前没有建仓，而是随大流购买，那么收益结果往往非常令人失望。 

由下自上地选股票，如把交易价格远远低于估值一半的股票搜集起来，若多数股票在某个国家，可以发现某国股票被低估。也是对国家的宏观经济的摸底。 

股市是股票的集合体。 

信息格外重要。找到了缺乏的相关信息，那么就能找到定价错误的股票。 
“多一盎司工作原则”：成功人和普通人的区别在于，是否愿意多投入一小时用于读书；多投入一小时查资料；多投入一小时用于培训、研究。通过比别人勤奋就能获得巨大回报。 
市盈率，是进行价值判断的良好标准或起点。 

需要寻找：市价与公司收入相比低得超乎寻常，而公司却有着超过平均水平的长期发展前景，和超过平均水平的长期盈利能力。若还被抛售一空、失宠、不为更多投资者所知、或被市场误解，往往是最佳的股票。 

**每股价格除以未来五年每股收益。股票价格不能超过这个数字五倍**。这就是低价股。【未来五年收益可能不准确】 

“安全边际”：预测中需要对不够理想的情况作出假设，即考虑业绩的周期，一般是五年。如果业绩差劲的时期，股价依然偏低，那么这股票就有了安全边际。 

把思维集中在企业经营上。如，公司的竞争优势；产品成本；品牌等等。对长期的前景进行提问，以年为单位。 

自上而下的国家风险： 
货币：货币走势会持续数年【？】所有货币都会存在风险，如果政府过度支出，那么风险会很大。借贷率低而储蓄率高的国家，风险最小。过度花费会导致过度借贷，最终削弱借贷方的货币，导致贬值。 

公司最好25%以上的经营业绩都是在那些出口额大鱼进口额的国家实现。即出口国正在积累储备或储蓄。 

国家背负的债务不要超过GDP的25%，不然抛售会导致货币贬值。 

支持自由经济和个人利益的自由。法令法规要少、个人追求自己目标的能力要强。市场会很大程度上进行自我规范，但政府总是要插手干预。因此要寻找自由市场国家，而不是集权国家。 

若把资产所有权从个人手上转移到了国有企业实体上，那么企业国有化会导致缺乏竞争，让人不思进取，导致企业倒退。自由竞争会带来进步，而进步是十分必要的好事。 


不仅要找低价股，还要积极找出股价偏低的原因。因为近期或暂时的原因，那么还能让人接受。    

第四章 发现冷门股：如何成为眼光独到的投资人

充分储蓄、不知疲倦的工作态度，是事业成功的秘诀良方。 

股价波动极端；缺乏相关信息。正是寻找低价股时所需要的。如果没有偏见，那么日本股票就不会远远低于其代表公司的价值。 

社会观点是一股强大的力量，会让人对重大的经济转变视而不见。一旦真实情况为人所理解，那么市场就会暴涨。若股价已经涨到了超过它的估计价格，那么就把他换成便宜的股票。太早卖出股票，则是常见的情况。 

第五章 股票的死亡，还是牛市的重生？

事后诸葛亮，看待问题的眼光才能完美。 

如何寻找极度悲观点？等到100人中99人放弃的时候。那时候，你就是唯一的买家，由于没有其他卖家，只涨不跌。即没有人愿意碰它们，跌倒了历史低点。 

当市场陷入迷失，就会有许多荒谬的观念抬头。如进入了新时代，就要用新的方法来衡量股票价值等。试图证明用过高的价格去购买某资产是合理的。 

资产价格和价值之间的关系永远适用，忽视这种关系，只能让人陷入危险。 

对价值的分析要从不同角度进行，不能仅从市盈率，不然总会有一段时期落后于平均水平；可以从多角度印证，进一步确认是否真正便宜。 

所有经过时间证明有效的选股方法都会被人们普遍采用，这种方法就会越来越不起作用。 

市净率：股价÷（（总资产-债务）÷流通股）。要找一个≤1的数字。 

市净率，即为公司资本净值总额所支付的股票价格是多少。若股价低于资产总额，可能是低价股。也可能公司经营不善，处于低谷。 
当通胀两位数，相对于账面价值，股票价格就会显得非常低；当通货紧缩，股价就会相对较高。 

如高通胀，以前建厂要100元，现在则要200元，即工厂的重建成本上升，股价就显得相对便宜。 

【股票防通胀的一种解释方法。不过感觉仅限于实业公司，如果是软件公司这种没有实体的，可能就无法抵抗通胀】

当时计算出的市净率，不能反映真实值。用“多一盎司的努力”，来积极主动分析财务比率的各种数据、准确理解财务数据的真实含义，可能会发现隐藏的价值。如用重置价值而不是名义价格来对公司估值、如加上子公司的收益等。 

约翰运用追问的方法：这些资产的真实价值是多少？ 

【林奇也这么说，打电话问公司后，会问一下最钦佩的竞争对手】 侧面证明股价便宜的方法：大量的企业并购。

很多重要的信息往往来自于竞争对手。常会积累对手的优势劣势、实用信息。 

林奇也这么说，打电话问公司后，会问一下最钦佩的竞争对手

当时为了购买其竞争对手的公司，愿意比预测最高价多出50%-100%。

企业价值=股票市值+债务-现金。即，公司的收购价值究竟是多少。 

另一个例证：许多公司用多余的现金来回购自己的股票。这样就不用发股利而交税了。 

第三：有一批数额庞大的现金在市场外观望。养老基金的现金越来越多，总得流向某个地方。 

第六章 面对泡沫，拿出卖空的勇气

每个泡沫案例中的经济状况和人的活动都有着共同的特点。《非同寻常的大众错觉与群体狂热》 
1.大众常常会在企业发展初期对其估计过高，一旦失去资金供给，经营者就会破产； 
2.其次，表面看上去很乐观，人们对风险几乎毫不考虑。一旦股票市场和大众的高估一致，就会产生巨大的泡沫。 

要注意区分股票价格和股票代表的公司。 3.财富消费效应，成功的投机者会把新财富消费出去，成功归功于自己的投资天分。投机者愿意放弃自己的工作，换取股市上的财富。 与你偿债能力相比，市场保持非理性的时间更长。 首次公开发行的股票突然增加，表明了市场正在上涨，这和牛市后期阶段一致。 当市场上再也没有买家，只有卖家，这也是一个极度悲观点 卖空泡沫： 1. 控制损失。2. 记住第一条。 制定原则并严格遵守。可以预设一个水平线，决定在何时进行补仓以减少损失。这个水平线取决于能承受的风险大小。

第七章 在危机中寻找机会

“**街头溅血是买入的最佳时机，甚至包括你自己的血**”可以将市场的空幻转化为未来的收益，如战争有关的危机。如果危机造成的后果被高估，那机会更好 

1. 寻找那些下跌远低于内在价值的股票。如在股价剧烈波动时期 


2. 寻找由于很大误解而导致股价下跌，且困难只是暂时性的 


3. 时常对市场上前景最糟糕的股票进行调查研究 利用公众的恐慌。一般恐慌不会持续很长时间，可以预先有个愿望清单，列有运作良好，但股价过高的公司。等股价低于某一价位，就可以买入。 复合收益率相差1个百分点，复利下就会天差地别。优秀的投资者，往往是靠3-4个百分点来拉开差距。 投卖方之所好。战争爆发和领导人收到了威胁，往往会带来一些更容易把握的机会。 危机不会时常发生，需要提前准备好。每十年能遇上一两次就不错了。 一旦有故事崩盘，媒体会大加渲染，散布恐慌情绪。【另一种方向的正反馈】因此需要顶住压力，需要信心和勇气，坚信自己的行动是正确的。 可以趁你头脑清醒、判断力没有被蒙蔽的时候，预先决定某一价位买入。利用市场波动，为你助力。 应该谨慎挑选低负债资产表的公司，不会为债务所累，不会因为销售额下滑而无力偿还债务。需要计算资产负债率。 权益负债率 = （短期债务 + 长期债务） ÷ 股东权益 判断公司债务是否超过其价值 净权益负债率 = （短期债务 + 长期债务 - 现金） ÷ 股东权益 假定真正欠款额为总债务-现金，与上一比率一样 税息折旧及摊销前利润（EBITDA）利息覆盖率 = 税息折旧及摊销前盈利收入 ÷ 利息 快速估算某公司利息偿付能力，收益中的费用差额或起缓冲作用的资金额。若为6，则可以支付利息6次，为一个保守的基准点。 总负债与连续12个月的EBITDA比率 = （短期债务 + 长期债务）÷税息折旧及摊销前盈利收入（最近12个月） 公司相对收益的负债额，比率小于等于3为保守的基准点。 若企业经营稳定，没有明显周期，那么偿债能力就更强。可以同样计算同行业其他公司的比率，进行比较，快速找出行业平均、哪些公司风险最大、公司在哪些地方落后了。 考察一段时期内公司的利润表。收益结果要和该行业不同的经营条件或整个经济环境的制约。

   当媒体大肆渲染恐慌，已经做好了买入准备，需要问自己，前景最糟糕的地方在哪里？当大众走出恐惧的时候，往往已经大赚了一笔。

第八章 关注长期前景，发现历史规律

**历史不会重演，但常常前后呼应 —— 马克吐温** 
泰铢与美元挂钩，投资者可以按规定汇率兑换两种货币，因此泰国要控制货币供应量的增长水平，和美国保持均衡，即借贷要保持合理速度和水平，国家欠债才不会过分超过美元储备。如果价值相差太远，向政府借贷的贷款方可能会发现自己无力兑换对方货币，导致本国货币大量流失。【？】若贷方预测货币会崩溃，就会争相拿泰铢换美元，如果政府无力实现这种货币转移，应对方式就是将货币贬值或制定新的联系汇率。要更多泰铢才能换相同美元。 
若人们争相抽出资金，抛售泰铢，那么货币价格会因此下跌，甚至资产价格也会跟着下跌，如股票。 
泰国通过低息借贷换取美元，保证国内放贷资本。若泰铢贬值，美元形式放出的贷款会迅速膨胀，可能导致银行破产【？】 
快速增长的经济，大量投资使过多资金涌入泰国，有些经济部门因此发展过度，回报不足以偿付债权人或投资者。即国家是自己成功的牺牲品。当人们争先恐后抽出资金，就引发了国家的货币抛售连锁反应。 

韩国，类似日本，储蓄率极高，可以为自己的经济投资提供足够的资金；出口国；都野心勃勃，努力朝着工业化的道路迈进。 
逐渐降低对国外借贷的依赖性，不断增加国内的储蓄水平。 
资本管制出了名的严格，进入金融市场也有诸多限制，因此留下了一些后遗症。如外汇短缺，让企业对外汇的需求量很大，更容易获得外汇储备的大财团变得异常强大，可以自由投资和发展，完全不受债权人的制约。 
危机之后，韩国通过动用宝贵的外汇储备，来准备对韩元进行收购，阻止价格的下跌，但已经是徒劳，这个举动已经表明其陷入了困境。 
韩国又大幅度提高了本国利率，让韩国的经济增长速度受到了抑制。 

普通投资者和伟大投资者的区别，不在于是否选股高手，而是是否愿意买下他人不要的股票。 
可以将选股的任务交给别人，主动基金的经理。但前提是你与经理的投资方法和理念必须一致。多数基金经理偏好投资那些近期表现良好的基金，考察近期回报。这就需要仔细调查基金经理运用的投资发放和程序。 
可以观察优秀的基金经理在市场萎靡下的表现。无论如何，都需要仔细的研究、深入的调查、不懈的努力。 
基金经理的投资方式应该和你一样。考察他们如何计算股票的合理价值？他们计算的价值合理吗？他们如何判断股票是否有价值？股票的平均持有时长？平均市盈率？ 
有许多第三方的公司会提供这种分析工作，如晨星。 

第九章 债券：股市崩溃的首选

纳斯达克到达巅峰即将崩溃，约翰建立了规模极大的科技股卖空仓位，并建议普通投资者购买债券。 
债券，是一种有价证券。几乎所有类型的借债都能被转换成债券，并在债券市场交易。若债券利率7%，则每年拿利息7%，直到到期拿回本金。 
一般来说，**债券价格和利率相反**。利率下降，债券价格就升高。 
利率，由三个不同数字组成： 

1. 无风险利率。一般指政府的利率，如国债。 


2. 通货膨胀率。上涨的通胀率是债券持有人面临的较大风险之一。会削弱美元的购买力。因此固定利息的收取者会把通胀因素包含在利率当中，尽量保护自己免受损失。 


3. 与借款人的信用有关。违约风险越大，利率越高，来弥补风险。 若通胀上升，利率升高，债券价格会下跌；某公司的债券有财务困难，违约风险提高，那么债券价格下跌；若美联储提高利率，债券价格也会下跌。即有三个基本因素驱动债券价格变化。 特殊的长期国债：零息债券。以低于票面价值的价格发行，期间价格不断上升，反应期望中的累计利息。如本息拆离国库券。 若零息债券的持有过程中，利率下降，债券价格上涨，可以把债券卖掉。 如果已经找到了价值高出50%的更理想的东西，应该把当前持有的东西卖掉。

   在金融市场上寻求最佳价值：需要覆盖全球股票市场和债券市场。 互联网泡沫破裂，美国投机者会发现自己很穷，削减支出，导致经济衰退。美联储可能介入并降低利率，以货币贬值的方式来环节经济衰退。 美联储的两种举措：扩张和紧缩。

4. 扩张（踩油门）：降低利率。货币价格相对较低【？】，刺激人们对货币的需求。现金贷款增加，债务就减少。应对经济衰退。 


5. 紧缩（踩刹车）：提高利率。发售国库券来收回现金，提高货币价格。应对经济过热、通胀加速。 泡沫破裂，为应对经济衰退，美联储极可能降低利率，导致债券价格上升。

   套息交易。用低利率借钱，高利率收回成本，利用差价赚钱。类似杠杆，高风险也高回报。 当时日本利率极低0.1%，为了刺激经济崩盘后的恢复。因此以0.1%借钱，6.3%出借，就能有6.2%的回报率。 潜在的危险：货币风险。美元极有可能贬值。 约翰将焦点转移到了其他政府发行的零息债券。约翰青睐的货币：国家有贸易顺差、财政赤字小或有盈余、与GDP相比借贷总额很小。当时美国负债太多，有下跌的可能性。【不太理解国家间的货币价格】 约翰选中了加拿大、澳大利亚、新西兰。 进行相对比较总能让人有所收获。根据常识做出决策，积极主动去做别人不愿做的事情。 当时美国房地产市场有问题。人们开始用四五倍于成本的价格来修建住宅。

第十章 投资中国：巨龙从沉睡中觉醒

约翰看好中国。香港回归让中国有了强大而发达的金融中心。在当时想法十分超前，这是成功便宜货猎手的标志。 
对比日本、韩国、中国。 

1. 都曾经陷于低谷，都坚信可以重新崛起。


   日本经过二战；韩国因朝鲜战争；中国因文革和大跃进。经济都曾遭受重创。

2. 都具有高储蓄率。是获得经济成功的重要先决条件。可以为建立金融储备、为工业增长提供资金。


3. 都有决心在出口方面获得成功。侧重出口会产生贸易顺差。对基础工业大力投资。


4. 有野心，不满足于出口廉价商品。如从出口纺织品到出口工业机械和附加值更高的产品。


对于不透明的市场，约翰推荐人们通过那些脚踏实地的基金经理来投资。他们会利用当地分析师来帮助他们投资。 中国人寿保险： 1. 是一个工具。可以获得强有力的中国货币而不用支付额外费用。这股票是美国存托凭证在纽交所交易。 2. 可以参与中国人寿所做的相关投资。保险费的投资会尽可能保护自己免受币值波动的影响，降低风险。中国经济的有利特点让货币能保持强势。 3. 弥补外国市场股票流动性不足，可以购买在盖过运作的大银行的股票。 4. 可以根据公司资产负债表来考察资产的真正价值。需要深入研究财报，积极寻找那些可以让股价变得便宜的隐藏价值，总能有所收获。 中国移动： 1. 移动通信公司，在中国占据主导地位，有68%的客户群。 2. 市盈率11，长期每股增长率约为20%，是全世界电信行业中最便宜的股票 3. 作为美国存托凭证在纽交所交易

对世界范围内那些，利润空间最大、利润增长速度最快的股票进行投资，会变得越来越重要。即以长远眼光选择股票更有利。 
未来的估计收益可以以10年为期限。【马尔基尔：估计未来收益毫无软用】 
估计未来10年的每股收益十分困难。可以重点集中于增长速度最快、盈利能力最强的公司。 
经济过剩所引发的日益严重的威胁，以及过剩的生产能力所引发的未来对利润空间和收益的激烈争夺。 
便宜货猎手不得不考虑公司的在市场上的竞争地位。努力去判断公司相对于其他竞争对手所具有的竞争优势。这需要也研究公司的竞争对手。 
最有用的信息往往来自竞争对手，可以了解未来维持利润率的能力有多强。【林奇：+1】 
超额利润会带来竞争，竞争会越来越激烈，除非超额利润被压缩。因此需要问，公司保护利润空间的能力如何？【利基】如有其他竞争对手无法复制的竞争优势、生产成本很低？品牌？大市场份额？ 
效仿公司的难易程度如何？【行业壁垒】效仿容易可能会造成影响。 

约翰始终坚持从不同角度看待问题。只有发现低价股的时候才投资，否则都不采取行动。寻找机会的时候，始终与大众保持不同。在恐慌中买入，在狂欢中卖出。